双轮驱动苏宁电器高成长苏宁电器(002024)与其说是一家资产质地优良的企业，不如说一种“以高成长标记成就”的商业模式。凭借渠道掌控下的外延扩张和内涵提升“双引擎驱动”，苏宁电器从南京宁海路上一家空调专营店起步，用18年的时间布局全国，并迅速成长为中国3C(家电、电脑、通讯)连锁零售企业的领先者。 自2004年上市以来，苏宁电器每年的营业总收入一直保持50%以上的增幅；而净利润增幅更是接近100%。与2005年相比，2007年公司的总资产增长7.1倍，营业总收入增长152%，净利润增长318%；近三年来的股东回报率则高达3806.34%。 正是由于在成长性、股东回报、市值和营业总收入方面的突出业绩，苏宁电器在上市的第三年便荣登“金牛百强”综合榜第二名；今年更是跃升榜首。 业内专家指出，苏宁电器高速成长和给予股东高回报的基础，是其连锁规模扩张和单店效能提升相互平衡的商业模式，而这种模式也正是公司具备持久业态生命力的关键。 外延扩张稳健提速 连锁门店的数量、规模和网点布局是衡量零售渠道商核心竞争力和资产价值的关键因素，也是连锁企业与上游制造商议价的主要筹码。因此，近年来，国内家电连锁业的主要领军企业均借助资本市场拓展“势力”。 为应对国美电器咄咄逼人的“收编军团”战略，苏宁电器的门店规模扩张速度也明显加快。2007年，苏宁电器新进地级以上城市32个，新开连锁店175家(含购置物业新开店面)。截至去年年末，公司已在全国152个地级以上城市拥有连锁店632家，连锁店数量较上年同期净增加281家；连锁店面积达264.21万平方米，平均单店面积4,180平方米。 根据苏宁电器新近出台的“未来三年企业的整体发展战略”，2008年，苏宁电器将在2007年末600多家店面的基础上，全年新开超过200家店面，预计到今年底店面总数将达到900家左右。 苏宁电器总裁孙为民表示，公司的扩张速度不会放缓；今后三年，苏宁将保持目前每年扩张150家至180家门店的速度；并坚持旗舰店战略，适度加大在城市核心商圈购置店、自建店的数量和规模。他认为，一级城市以及部分富裕的二级城市在连锁开发过程中效益比较高，苏宁在这些城市依然具有充足的布局空间。 竞争对手国美电器相继收购永乐和大中之后，苏宁电器在京沪市场压力倍增。公司有关负责人表示，北京、上海的家电市场容量将突破400亿元。公司已制定了京沪两地的三年“百店”计划，规划到2010年两地连锁店面均达到100家的规模。 此外，苏宁电器正在组建3C+旗舰店集群。公司方面介绍，2007年度，苏宁电器升级了3C+旗舰店模式，并在南京新街口店、商茂店、浦东第一店等核心店面建设上取得了突破，截至2007年底共新开和改造3C+旗舰店超过80家。 2008年，苏宁将继续推进大店战略，计划全年完成预定的60家以上全新3C+旗舰店的建设，同时进一步升级现有的旗舰店。在新开和改造的双重动力下，2008年苏宁将力争3C+店面总数量突破150家。 内生增长仍将持续 连锁企业规模的扩张必然伴随着运营成本的提高和边际收益率的降低。业内专家指出，在目前国内家电连锁业双寡头竞争的格局下，苏宁电器将从外延式扩张转向更注重内生型增长；而公司未来盈利能力和运营效率的提升，也将更依赖于门店优化带来的单位产值提高、后台建设带来的费用率降低、以及充分把握市场带来的综合毛利率增长。 数据显示，2007年，苏宁电器简单加权单位面积主营业务收入18,607.22元，比去年同期增长1.32%；简单平均单店主营业务收入6,517.02万元，比去年同期增长4.72%；可比店面销售收入增长16.5%，这表明了公司经营管理持续数年来的改进态势。 广发证券行业研究员欧亚菲指出，苏宁电器门店经营效率提升，是公司实施集约化管理后的结果；从公司管理体系的有效性、物流配送成本的节约和旗舰店战略分析，苏宁的门店经营效率仍将持续提高。 在市场上，我们没有看到苏宁像竞争对手那样通过大力并购来迅速扩张规模，相反苏宁更注重自然增长和单店经营质量。苏宁门店的绩效并没有像竞争对手那样呈现显著下降的趋势。 中投证券行业研究员兰飞燕表示，受近年开店选址差别的客观影响，家电连锁企业在快速扩张中，单店销售和单位面积销售都呈现快速下滑趋势；与此形成对照，苏宁的单店销售比竞争对手高出20%左右。 申银万国分析师金泽斐表示，受益于旗舰店战略的成功，公司门店内生增长显著。截至2007年底，公司旗舰店占比达到12.97%，较上年同期增长2.15个百分点；3C+旗舰店中， 3C产品(数码、通讯、电脑)销售占比达到32%，这成为公司单店销售质量持续提升的重要动力。 市场份额有望提升 统计表明，2007年国内家电及消费类电子产品的市场总规模达到7,430亿元人民币，同比增长超过14%；按照这一增速，到2010年，这一市场的规模将突破1万亿元。而2007年，苏宁电器的营业收入为401.5亿元，仅占当年5.4%的市场份额。 市场人士指出，目前，我国家电及消费电子零售行业的连锁化率整体偏低；一线城市一般达到40%-50%的水平，而二三线城市由于消费习惯影响等因素，连锁化程度更低；另外，除大家电的连锁化程度相对较高外，手机、电脑、IT数码等消费类电子产品的销售渠道过于分散；苏宁、国美两家合计的消费类电子产品销售额仅占整体销售的10%左右。 因此，中信建投研究员李俊松认为，消费类电子产品市场将是未来连锁企业最大的着力点，也将是苏宁电器提高市场份额的关键。他认为，美国百思买(BestBuy)的销售结构可以代表着苏宁和国美未来销售结构的发展方向。百思买的家用电器销售仅占7%，而45%的产品是消费电子类产品，其次是家庭办公产品。 从我国城市家庭拥有家电及消费电子产品的情况分析，彩电、洗衣机、冰箱、空调、等传统家电的拥有量已相对饱和，这些产品未来的消费需求将更多体现在家电产品的更新换代上。相对而言，摄像机、电脑、相机、小家电以及厨卫产品的普及率依然不高，未来消费电子产品的市场空间将持续扩容。 目前除了IT 卖场，国内专营消费电子的零售商主要有国美、苏宁、宏图三胞、迪信通、上海协亨、北京中复电讯等。李俊松判断，未来2-3年内，消费电子零售业将会面临一轮整合，作为家电卖场巨头的苏宁电器，将凭借其品牌优势和销售网络逐步占有更多的市场份额。 广发证券 欧亚菲： 公司将在行业垄断竞争的格局中长期受益，同时消费类电子产品广阔的市场前景和传统家电旺盛的需求，将使得公司仍然处在有利的行业环境中。而公司自身优秀的管理能力和强大的集约化管理体系将使得公司获得高于行业平均的盈利前景。 中投证券 兰飞燕： 依旧强劲的外延扩张、规模效应下费用率的降低、3C市场的拓展，是公司未来业绩增长的主要驱动力，而风险因素则在于竞争加剧及市场格局的变动，使公司单店销售增长达不到预期。 国海证券 栾雪飞： 经过多年发展，家电连锁业逐渐进入瓶颈期，商业模式面临升级挑战。借鉴国外经验，苏宁在发挥集约管理优势的基础上，可以进一步整合上下游资源，延伸产业链，打通“内容”与“渠道”的两极，实现业务的多向、复合发展。随着利润空间的日益压缩，服务已经成为家电零售商的核心竞争力。 东方证券 郭洋： 我们看好苏宁电器的三大理由是外延式增长稳健加速、毛利率提升和费用率下降。但从今年一季报数据来看，公司净利润的如期增长主要得益于毛利率提升和所得税率的下降，外延增长和费用率看起来低于预期。 此外，虽然近期房地产销售不景气可能会对家电和数码产品的销售略有影响，但我们认为苏宁电器作为内生性增长能力突出的企业，可以消化家电和数码零售市场暂时的波动。我们预测，苏宁的销售毛利率在供求关系、技术创新和销售规模进一步扩大的推动下仍有提升空间；费用率在公司2010年后大规模进入三线城市之前也将维持一个逐步递减的过程；公司前期投入大量资源建设物流和信息管理体系，2007年这一优势已经开始体现。2008年后公司的门店扩展将明显加速，我们认为180-200家左右的规划是比较安全的速度。 银河证券 徐文武： 虽然我们认同家电零售行业市场份额集中有利于苏宁等龙头企业的发展，我们也认同苏宁未来几年仍将保持快速增长，但我们认为至少从短期看，目前股价已经基本反映了公司未来发展的预期，估值优势已经不明显。目前股价对应的2008-2010年市盈率分别为42倍、31倍、24倍。
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